Delen Perspectieven: perspectief op verandering

In ons vermogensbeheer richten we ons op structurele en conjuncturele ontwikkelingen in plaats van korte termijn schommelingen. Hieronder bespreken we de belangrijkste onderwerpen.

Rentevoeten: op weg naar normalisatie

Eerste renteverlagingen

Na enkele jaren van hoge rente om de sterk opgelopen inflatie te bestrijden, kondigde ECB-voorzitter Christine Lagarde in juni de eerste renteverlaging in de eurozone aan. Dit was ingegeven door een dalende inflatie en de noodzaak om de Europese economie, die op de rand van een recessie balanceert, te stimuleren.

Jerome Powell, voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve, volgde enkele maanden later. Zijn aanpak is voorzichtiger omdat de noodzaak voor renteverlagingen in de VS minder groot is, met een gezonde economische groei en een krappe arbeidsmarkt die lonen en inflatie stuwt.

Normalisatie van langetermijnrente en obligatierendementen

De beleidsrentes in de VS en Europa zullen naar verwachting verder worden verlaagd tegen het einde van dit jaar en in 2025. Vanwege de zwakkere groei- en inflatievooruitzichten voor Europa verwachten wij dat de ECB verder zal gaan met het verlagen van de rente dan de Fed. Door de renteverlagingen zullen ook lange termijn rentes normaliseren. Omdat langlopende obligaties door de hogere rentegevoeligheid hier sterker van profiteren dan kortlopende obligaties hebben wij dit jaar de gemiddelde looptijd van onze obligatieportefeuille verhoogd. Daarnaast houden wij vast aan onze voorkeur voor bedrijfsobligaties boven staatsobligaties, waarvan we ook de gemiddelde looptijd hebben vergroot. Dit biedt een beter rendement en de mogelijkheid om te profiteren van toekomstige renteverlagingen.

Economie: groeiende kloof tussen de VS en Europa

Donald Trump is in november herkozen als president van de Verenigde Staten. Talrijke studies hebben aangetoond dat de keuze van een kandidaat en diens partij evenwel nauwelijks invloed heeft op de aandelenmarkten. Het zijn eerder structurele lange termijn veranderingen die onze aandacht trekken, zoals de Amerikaanse dominantie in de wereldeconomie.

Terwijl de huidige lidstaten van de Europese Unie in 1980 nog 29% van de wereldeconomie uitmaakten, is dat aandeel inmiddels gedaald tot 17%. De Verenigde Staten daarentegen hebben hun aandeel rond 25% weten te behouden en staan daarmee stevig op de eerste plaats in de wereldeconomie.

Waarom blijft Europa achter?

Drie belangrijke factoren zijn bepalend voor de ontwikkeling van de economie van een land: de groei van de beroepsbevolking, de arbeidsproductiviteit en technologische ontwikkeling. Een land met zowel een groeiende beroepsbevolking als een toenemende productiviteit zal een sterke economische groei laten zien. Helaas scoort Europa op beide vlakken slecht.

• Groei van de beroepsbevolking: ook al vertraagt de groei van de beroepsbevolking wereldwijd, in Europa neemt ze nog sterker af dan in de Verenigde Staten. Dit komt door een relatief strenger immigratiebeleid, een verouderende bevolking en een sterker dalende geboortecijfer. In de VS wordt deze afname echter afgeremd door een flexibelere (minder gereguleerde) arbeidsmarkt en de mogelijkheid om langer te werken, zelfs na de officiële pensioengerechtigde leeftijd.
• De arbeidsproductiviteit: de productiviteit in Europa wordt geconfronteerd met diverse belemmeringen; restrictieve en inconsistente regelgeving tussen lidstaten, een laag volume aan risicokapitaal (Europeanen hebben minder risicoappetijt dan Amerikanen), hoge energieprijzen (elektriciteit en gas zijn respectievelijk 2-3 keer en 4-5 keer duurder dan in de VS) en een gebrek aan zelfvoorziening in energie en grondstoffen.
• Technologische ontwikkeling: Het ondernemingsklimaat is in de VS gunstiger voor technologische ontwikkeling. Daardoor verlaten innovatieve bedrijven vaak Europa en vestigen zich in de Verenigde Staten. Zo zijn van de 50 grootste technologiebedrijven ter wereld slechts 3 Europees, terwijl 34 uit de VS komen. Deze trend geldt niet alleen voor technologiebedrijven, maar voor ondernemingen in alle sectoren.

Aandelenmarkten in het kielzog van de economie

De aanhoudend hogere Amerikaanse economische groei is een gunstige omgeving voor Amerikaanse bedrijven. Dit is terug te zien in een sterkere winstgroei. Bovendien zijn de winstmarges in Amerika wat hoger dan in Europa vooral omdat Amerikaanse technologiebedrijven een zeer dominante marktpositie in de wereld innemen. Beleggers gaan daar waar bedrijven het meeste succes kennen en daarom presteren de Amerikaanse aandelenmarkten beter dan hun Europese tegenhangers.

Hoewel China een belangrijke rol speelt in de wereldeconomie, geldt dat niet voor de aandelenmarkten. Dit komt door factoren zoals een gebrek aan transparantie in bedrijfsvoering en risico’s van politieke inmenging. Ook de aanhoudende vastgoedcrisis speelt hier een rol. Om toch te kunnen profiteren van de economische groei in China geven wij de voorkeur aan beleggingen in de omringende landen. zoals Japan, Australië en Singapore.

Deze dynamiek weerspiegelt zich in de regionale spreiding van de aandelenportefeuille: 65% Amerikaanse aandelen, 11% Europese aandelen, 24% in de regio Azië. Naast het regionale beleggingsbeleid maken we ook onderscheid naar beleggingsstijlen binnen de regio’s. Binnen de Amerikaanse portefeuille hebben we naast een aanzienlijke positie in de succesvolle groeibedrijven ook accenten naar stabielere en goedkopere aandelen. In Europa hebben we een voorkeur voor laag gewaardeerde kwaliteitsbedrijven, terwijl we in Japan meer groeibedrijven opzoeken.