Als we nu uitzoomen: hoe werken jullie in het algemeen de investeringsstrategie van Cadelam uit?

Gregory Swolfs: Cadelam werkt volgens een top-down scenario. We starten bij het brede macro-economische verhaal. Daaruit destilleren we grote thema’s, die volgens ons de wereld vorm gaan geven op middellange termijn: digitalisering, verstedelijking en vergrijzing bijvoorbeeld. Dan identificeren we de sectoren die hierin een hoofdrol gaan spelen: de cloud, e-commerce, infrastructuur, farma. Ten slotte kiezen we er de best-in-class-bedrijven uit: financieel gezonde spelers met een slimme strategie, en met – zeer belangrijk – een duurzame aanpak.  Zo kom je tot een robuuste aandelenportefeuille.

Robuust, maar ook heel uitgebreid. Hoe volgen jullie al die bedrijven op?

Paul De Meyer: We nemen inderdaad deel aan de hele wereldeconomie, via een geografisch zeer gespreide portefeuille. Het Cadelam-team beschikt over heel wat technische hulpmiddelen. Onze IT-systemen helpen om de aandelen realtime op te volgen, via rapporten, alerts en een performant ordersysteem. We weten dus op elk moment waarom het rendement van de portefeuilles evolueert binnen de gegeven marktcontext. Daarnaast krijgen we ondersteuning van externe partijen: analisten en economen waarop we altijd beroep kunnen doen. Gezien de grootte van het vermogen in patrimoniale fondsen dat we beheren – 22 miljard euro – worden we op onze wenken bediend.

Over naar de obligaties dan. Hoe kies je die? Het aanbod is enorm.

Paul De Meyer: Dat is zo. Maar eens we bedrijven hebben geselecteerd na onze top-downanalyse waar Gregory over sprak, kopen we zowel aandelen als obligaties. Daaruit kiezen we de meest liquide obligaties. Die lijst spreiden we dan zo ruim mogelijk, met bepaalde accenten in functie van onze marktovertuiging. In de lagerenteomgeving van vandaag verkiezen we debiteuren met een hoge kredietwaardigheid. Qua looptijd diversifiëren we zo veel mogelijk.

Het aantal lijnen in de obligatieportefeuille ligt nog een stuk hoger dan bij aandelen. Waarom?

Paul De Meyer: De redenering is als volgt. Het aandelenstuk is gericht op het potentieel rendement van de portefeuille. Obligaties daarentegen hebben een beperkt en laag rendement. Het dient als schokdemper. Maar om die functie naar behoren te vervullen, is spreiding essentieel. Stel dat je een portefeuille hebt van tien obligaties, en één bedrijf komt door een onverwachte gebeurtenis – de coronacrisis bijvoorbeeld – in de problemen. De koersen van de uitstaande obligaties stuiken in elkaar. Een koersverlies van pakweg 10% kan je nooit meer goed maken met die negen andere obligaties. Daarom houden we onze blootstelling per emittent heel laag.

Als die opbrengst van de obligaties dan toch zo laag is, waarom investeer je er dan überhaupt in?

Gregory Swolfs: Het obligatiedeel heeft een heel specifieke functie, namelijk de mogelijke schokken van de aandelen opvangen. Dat compartiment is dus defensief samengesteld, en nu meer dan ooit,  omdat we enige deining op de beurzen niet uitsluiten. We kiezen resoluut voor obligaties met een heel hoge kredietwaardigheid en met een goede verhandelbaarheid of liquiditeit. Dynamischere obligaties kunnen ook, tenminste als het extra rendement opweegt tegen het extra risico. En zoals Paul uitlegde, kiezen we voor een brede spreiding van debiteuren en looptijden.

René Havaux: Ik vergelijk die functie van obligaties graag met een zeilschip. De kiel van het schip wordt verzwaard met lood. Akkoord, dat vertraagt de vaart van het schip in volle race. Maar in stormweer stabiliseert dat gewicht het schip, en zet het de boot weer recht op zijn as. Dat is exact wat obligaties doen: ze houden de portefeuilles recht in zwaar beursweer.

De term ‘duurzaam’ viel daarnet. Het is een vaak geclaimd woord, dus hoe maken jullie het verschil?

Gregory Swolfs: Hét grote verschil met andere spelers is dat wij ons duurzaamheidsproces toepassen op de totaliteit van elke portefeuille, voor álle klanten die in onze huisfondsen investeren. De 22 miljard patrimoniale fondsen waar René over sprak, plus onze andere huisfondsen brengen het totaal op ruim 26 miljard euro. Dat is een machtige hefboom natuurlijk.

En wat moeten we ons voorstellen bij dat duurzaamheidsproces?

Gregory Swolfs: Laat me eerst benadrukken dat financieel rendement voor de klant hand in hand gaat met een duurzame investering. Het gaat terug – alweer – op ons langetermijnperspectief: een bedrijf dat een langdurige aantrekkelijke winstgroei ambieert, ontsnapt niet aan de terechte eis om op een maatschappelijk verantwoorde manier zaken te doen. Ons duurzaam investeringsproces is gestoeld op drie pijlers. De eerste is eenvoudig: we sluiten niet-duurzame bedrijven uit van onze portefeuilles. Verder treden we in dialoog met bedrijven om hen te helpen hun duurzaamheidsbeleid te verbeteren. Het stemrecht dat je als klant onrechtstreeks aanhoudt, is een concrete stok achter de deur. En de derde pijler is de integratie van niet-financiële parameters in het beslissingsproces. Bij onze investeringen houden we dus ook rekening met criteria als ecologie, samenleving en goed bestuur.

Hoe kijken jullie naar de laatste drie maanden van het jaar? Er hangt nog wel wat volatiliteit in de lucht.

Paul De Meyer: De volgende weken zouden wel eens woelig kunnen blijven. De Amerikaanse verkiezingen komen eraan, de brexitonderhandelingen bereiken een slotfase, en het coronavirus raast opnieuw door grote delen van de wereld. Er is dus veel onzekerheid, en dat hebben de markten niet graag. Daarom houden we onze defensieve obligatiebuffer intact. Daar kunnen we geen rendement van verwachten, dat moet van de aandelen komen. We kijken vandaag naar sectoren die het zwaar te verduren kregen maar die na de crisis – en een einde aan de crisis komt er – goed geplaatst zijn om hun groeitraject verder te zetten.

Gregory Swolfs: Precies, we focussen ons op wat er na die turbulente periode komt. En dan zie ik toch een aantal positieve elementen. Vroeg of laat komt er een vaccin. Innovatieve bedrijven zullen zich heruitvinden en sterker uit deze crisis komen. Voeg daarbij de gigantische steun vanuit de centrale banken en de overheden, en we krijgen toch een vrij rooskleurig plaatje op middellange termijn.

René Havaux: Ik sluit me daar volledig bij aan. De fundamenten van de portefeuilles zijn robuust genoeg om kortstondige schommelingen op te vangen. Onze portefeuilles trotseren de hoge golven. Wie zijn blik iets verder in de toekomst legt, hoeft zijn slaap niet te laten voor de dagelijkse paniekberichten en onheilsspellers. Heren, ik vind het een plezier om met jullie te mogen samenwerken.